|
Пит Мартин вспоминает, как в 2024 году, то есть примерно тысячу “ИИ-лет” назад, он собрал стартовый капитал в размере 5 миллионов долларов при первоначальной оценке в 25 миллионов долларов для своей компании по кибербезопасности Realm, работающей на базе искусственного интеллекта.
По его словам, в то время эта оценка казалась завышенной для такой суммы. Но сегодня, по его словам, “довольно типично” видеть начальный раунд стоимостью 10 миллионов долларов при последующей оценке в размере от 40 до 45 миллионов долларов, особенно если вы компания, занимающаяся искусственным интеллектом.
На самом деле, подобные вещи происходят только в том случае, если вы являетесь компанией, занимающейся искусственным интеллектом, поскольку инвесторы не проявляют особого интереса к чему-либо еще.
На последнем демонстрационном дне Y Combinator, прошедшем в марте, все говорили о том, как высоко оценивались компании, - говорит Эшли Смит, генеральный партнер фонда ранней стадии Vermilion. По ее словам, многие стартапы уже заключили контракты с клиентами на шести-семизначную сумму, в том числе с компанией, которой было всего восемь недель, поэтому некоторые компании просили 5 миллионов долларов при 40 миллионах почтовых отправлений.
На этот раз это было нечто большее, чем так называемый “Налог на прибыль”, означающий, насколько больше инвестор готов заплатить только потому, что стартап прошел через YC, полагала она. По словам Смита, даже при таких ранних показателях выручки инвесторы на этом рынке оценивают раунды “на годы вперед”.
Крупные венчурные компании, у которых полно наличных, также начинают свои раунды раньше, повышая цены на стартапы и их оценку в надежде получить большие деньги, если эти компании когда-нибудь выйдут на рынок или проведут IPO. Небольшие венчурные компании также проявляют ненасытный интерес к компаниям, работающим с ИИ. Как инвестор, специализирующийся на инфраструктуре искусственного интеллекта, Смит сказала, что она легко может оказаться в невыгодном положении, особенно когда к ней присоединяется более крупная фирма. Это одна из причин того, что количество начальных сделок снижается, но оценки растут, говорят как основатели, так и венчурные капиталисты, о чем свидетельствуют данные Carta.
Шейни Левен, основатель корпоративной платформы приложений для искусственного интеллекта Empromptu, обвиняет Cursor, которая в начале 2025 года принесла доход в 100 миллионов долларов всего за 12 месяцев . Это была одна из первых известных компаний в области искусственного интеллекта, которая подняла планку того, насколько быстро эти стартапы могут набирать обороты, хотя, конечно, она была не единственной. К другим относятся Lovable, Bolt, OpenEvidence, ElevenLabs, которые могут похвастаться своей быстрой работой. Несмотря на то, что это выбросы , некоторым трудно не почувствовать, как это отражается.
“Инвесторы ожидают этого сейчас”, - сказала она. “Давление достигло небывало высокого уровня, поскольку речь идет не о компании с капиталом в миллиард долларов, а о компании с капиталом в 50 миллиардов долларов”.
Венчурные капиталисты быстро отстаивают обоснованность роста первоначальных оценок. Например, Марлон Николс, генеральный управляющий партнер MaC Ventures, сказал, что доказательством этого является рост цен на начальном этапе. Когда он создавал свою фирму в 2019 году, его средний чек составлял 2,5 миллиона долларов. Сегодня это 5 миллионов долларов.
“Лучшие компании на начальной стадии уже не похожи на традиционные компании на начальной стадии”, - сказал он. Развитие инструментов искусственного интеллекта означает, что основатели могут создавать минимально жизнеспособные продукты и привлекать первых клиентов быстрее, чем когда-либо прежде, даже среди крупных предприятий, которые с нетерпением ищут способы использования искусственного интеллекта.
Последние две начальные инвестиции Николса уже принесли доход в размере более 2 миллионов долларов, благодаря “оплачиваемым пилотам от крупных предприятий” и “четкому подходу к полномасштабным коммерческим соглашениям”. Он сократил количество чеков на сумму от 3 до 4 миллионов долларов и согласился оценить стартапы в 25 и 30 миллионов долларов, соответственно, по сравнению с тем, что было несколько лет назад.
Опыт основателей также сыграл свою роль в предложении условий. “У них был соответствующий опыт” и “послужной список исполнителей, - сказал он, - что значительно снизило риск на ранней стадии”.
Кроме того, инвесторы готовы платить астрономические премии за проявленный талант в области искусственного интеллекта, отдавая предпочтение начинающим разработчикам или тем, у кого есть подходящая родословная от предыдущего работодателя (например, OpenAI). Это также приводит к ожидаемым оценкам по всем направлениям.
“Сейчас идет война за выдающихся исследователей, и я не думаю, что это хорошо или плохо; это просто текущее состояние рынка”, - сказала Эмбер Атертон, партнер фонда защиты прав потребителей на ранней стадии развития Patron.
Это то, что определяет самые экстремальные начальные оценки, как, например, оценка бывшей сотрудницы OpenAI Миры Мурати за 2 миллиарда долларов для Thinking Machine Labs в в 12 миллиардов долларов.
Левен, основатель компании во второй раз, сказала, что оценка ее стартапа на данном этапе в два раза выше, чем у ее первого стартапа на аналогичном этапе. Ее новейшая компания не только обладает искусственным интеллектом, но и имеет гораздо большую популярность, чем ее предыдущий стартап на данный момент, что показывает, насколько быстро могут расти новые компании, подобные ее.
“В настоящее время у меня несколько контрактов на шестизначную сумму, и в настоящее время я закрываю семизначный контракт. У вас должны быть такие деньги, чтобы их увеличить”, - сказал Левен. “Моя подруга собирает аналогичный раунд, но не AI, и ей потребовалось два года, а мне - три недели, чтобы получить половину того, что получил я”.
Венчурные инвесторы, такие как Vermilion's Smith, борются с ростом стоимости стартапов, заключая больше сделок на начальном этапе. Стартапы на начальном этапе - это те стартапы, которыми были компании на начальном этапе много лет назад: очень ранние, до получения дохода.
Джонатан Лер, генеральный партнер Work-Bench, инвестирует из фонда стоимостью 160 миллионов долларов, ориентированного в основном на посевные раунды, хотя, по его словам, фирме становится “все более комфортно” участвовать в предварительных этапах, поскольку компании масштабируются намного быстрее.
Чаще всего инвесторы вкладывают капитал в стартапы раньше, поскольку повышение узнаваемости - это всего лишь плата за “доступ к компаниям, которые потенциально могут быстрее масштабироваться и стать лидерами в своей категории”, - сказал Лер.
Атертон, тем временем, сказала, что для того, чтобы получить часть этих многообещающих стартапов на ранней стадии, средний размер чека для фонда II стоимостью 100 миллионов долларов ее фирмы теперь составляет от 4 до 5 миллионов долларов, по сравнению с 1-2 миллионами долларов для фонда I стоимостью 90 миллионов долларов.
“Искусственный интеллект значительно повысил планку для основателей, позволив им сразу же получить реальный продукт с пользователями и доходом”, - сказала она. “Инвесторам приходится действовать быстрее и гораздо раньше добиваться успеха в реальном мире, потому что лучшие основатели почти сразу же предлагают продукты с пользователями и доходом”.
Таким образом, венчурные инвесторы seed больше не “поддерживают идеи”, они “поддерживают ранние свидетельства реального потребительского спроса на продукцию”, - описала она. Венчурные инвесторы Seed также продвигаются быстрее, "от медленной осмотрительности к решениям о распространении, удержании и вкусах основателей”.
С ростом ставок растут и ожидания инвесторов.
По словам Атертона, компании уже недостаточно просто создавать и поставлять продукт. В наши дни это может сделать любой. Дело даже не в привлекательности, хотя это очень помогает. Речь идет о будущем, основатели которого могут рассказать историю о том, как они смогут добиться лучших результатов, чем все остальные, и победить всех на рынке. Именно это, по мнению венчурных инвесторов, поможет этим стартапам превратиться в устойчивые компании стоимостью более 50 миллиардов долларов или, по крайней мере, в какое-то прибыльное предприятие.
“Люди просто пытаются справиться с давлением”, - сказал Левен. “В противном случае у вас не будет достаточно денег, чтобы расти и по-настоящему конкурировать”.
Хорошая сторона привлечения больших денег на ранних этапах работы в качестве основателя заключается в том, что это помогает компании быстро развиваться и нанимать дорогостоящих специалистов. Оценивая свои контракты, венчурные капиталисты понимают, что в эпоху ИИ таланты стоят дорого, как и внедрение моделей ИИ, лежащих в основе этих стартапов, и соперничество с другими конкурентами с хорошей капитализацией, иногда крупными конкурентами SaaS, которые уже стоят миллиарды.
По словам Левена, все пытаются воссоздать магию Google buying Wiz. Но риск также выше. Основатели должны превратить свои компании в бизнес, который оправдает высокие первоначальные оценки, прежде чем им понадобятся дополнительные денежные средства. Инвесторы серии А также ожидают увеличения масштабов, скорости и еще чего-то.
Николс и его фирма сейчас привлекают больше молодых компаний, чем когда-либо, с новыми ожиданиями, что они достигнут своих целей примерно через 18 месяцев. “Эта дисциплина так же важна, как и поддержка победителей”, - сказал он.
Более высокая начальная оценка означает меньшую вероятность ошибки, сказал Лер, добавив: “Меньше возможностей для экспериментов, меньше терпимости к поворотам и больше контроля, если прогресс не соответствует привлеченному капиталу”.
Мартин, основатель компании по кибербезопасности, в конце прошлого года успешно повысил свой рейтинг в категории "А", заявив, что для его компании не составило труда достичь этого уровня. Но он также предостерег основателей.
“В конечном итоге вы можете застрять на полпути”, - сказал Мартин. “Слишком дорого для новых инвесторов, но без достаточных стимулов, чтобы оправдать следующий раунд”.
